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卓翼科技:收入延迟确认和销售费用增长导致一季报低于预期

发布时间:2013-04-22    研究机构:瑞银证券

一季报业绩低于预期.

收入3.25亿,同比增长8.9%;毛利率8.8%,同比下降2个百分点;三项费用率5.74%,同比增加0.43个百分点,其中销售费用从0.72%增加到2.18%;净利润率3.1%,同比下降1.65个百分点,扣非净利润860万,同比下降38%;经营性现金流-3500万,仍然维持季节性流出;1Q13业绩低于市场和瑞银的预期,公司对1H13净利润的指引为同比增长0-30%。

PadODM收入延迟确认和销售费用增长拖累业绩.

公司1Q13有部分海外ODMPad订单未能确认收入,我们预计有10几万部,5000万左右收入,占1Q13收入的15%;4Q12招募的MTK平台团队还在投入期,今年4月才开始产品外销,导致销售费用同比增加230%;虽然公司份额保持不变,但客户订单总量减少,导致网通产品收入同比有所下降;1Q13手机代工量(SMT+组装)已经超过200万部,我们预计2Q13有望超过300万部。

手机代工业务有望获得更多大客户.

2013年公司SMT线总量有望达到59条左右(深圳40条/天津15条/厦门4条),潜在产能增长70-80%,设备都是参考国际领先水平配置;我们认为,对联想的稳定出货记录,与国际接轨的先进设备和国内领先的扩产能力,有望帮助公司2H13获得其他大客户的手机代工订单。

估值:维持目标价和“买入”评级.

由于上半年订单增长可能低于预期,我们对13-14年扣非EPS预测(0.67/1.04元)可能面临下行风险,目标价推导基于瑞银VCAM-DCF估值法(WACC为9.5%)。我们预计2Q13扣非净利润1500万元,环比增长74%,同比增长90%(2Q12基数较低)。如果2H13能够导入新的大客户,订单有望快速增长。

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