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卓翼科技:传统业务稳定,新导入业务初见成效

发布时间:2013-02-04    研究机构:东莞证券

近日,我们调研了公司,与公司管理层就公司目前的经营状况和未来的发展进行了深入地交流。

一、传统业务相对稳定,新业务导入初见成效。

公司传统ADSL业务都是与多年的老客户(华为、中兴)合作,业务比较稳定,从市场趋势来看,ADSL产品将逐渐呈现下滑状态,但公司新开拓的PON和数据卡业务在不断上升并且单价较高有望弥补传统网络通讯终端业务的下滑。公司在传统业务基础上,2012年导入了新的业务,除了PON设备和数据卡之外还有智能手机、平板和WIFI模块等。新业务在2012年下半年导入成功,已经对营收做出贡献。相比之前单一的传统业务类型,公司导入新业务初见成效。

二、客户结构更合理,进一步降低单一客户依赖风险。

继华为中兴之后公司成功拓展上海贝尔、联想和三星等新客户,客户结构日趋合理,过度依赖单一客户风险明显降低。

1、成功拓展上海贝尔

公司在第一季度成功中标上海贝尔PON类(含EPON和GPON)产品的EMS采购项目且份额第一。上海贝尔在PON类设备出货量一直位居国内前三,把贝尔纳入到公司的客户名单明显改善了公司在通讯终端过渡依赖华为中兴的局面。

2、与联想移动成为战略合作伙伴

2012年7月13日公司与联想移动通讯科技有限公司签署了《战略合作备忘录》,手机方面公司已与联想签订500万整机代加工订单,下半年7、8月份开始出货,12月单月出货超过100万台。联想2012年手机终端国内出货量位居三甲,未来与公司有进一步合作空间。

3、通过认证成为韩国三星的合格供应商

12年10月公司通过韩国三星认证,正式纳入韩国三星的供应商体系。公司为韩国三星设计并试生产的WIFIModule产品,第四季度已经有批量试单。

三、公司产能初具规模,业绩提升有保障。

公司目前共拥有43条SMT贴片生产线,其中深圳34条SMT,有10条双轨(双轨是单轨的1.5倍效率),厦门4条双轨,天津5条双轨,产能已初具规模,随着业务拓展的开展,2013年有望在天津和深圳基地新增生产线,为业绩提升做好产能保障。

四、看好公司未来业绩增长,给予“推荐”评级。

1、传统网通终端业务缓慢下滑,新导入业务迅速填补:预计公司的DSL业务在未来两年将逐渐下滑,但新导入的PON业务有望保持年均60%的增长,数据卡业务有望保持55%的年均增长率。总体来看,网络通讯终端业务(DSL、PON、数据卡)未来两年有望保持10%的年均增长率,其中2013年网络通讯终端业务收入有望达13亿元。

2、来自三星的订单有望规模提升:三星在其“全球策略会议”透露:2012年三星电视的销量约为5000万台,2013年的销售目标较2012年增加10%,为5500万台。公司在度过与三星的磨合导入期后,2013年订单有望规模增长,达到三星电视WIFI模块20%以上的份额,假设一个WIFI模块产生18-22元人民币收入,2013年仅电视WIFI模块即可创收1.98-2.42亿元。

3、智能终端业务放量是大概率事件:公司的智能终端业务包括ODM设备(智能终端和平板)和OEM设备(为联想代工的智能手机)。ODM方面公司一直积极投入研发并加大海外市场拓展,13年有望取得新的突破。OEM方面主要为联想代工,预计13年联想终端出货量将上新的台阶,公司作为联想移动的战略合作伙伴将是最大的受益方。2013年公司智能终端业务放量是大概率事件,我们预计2013年公司智能终端业务收入有望超过5亿,14年有望超过10亿元。

3、业绩预测。

预计公司12/13/14年营收为14.4亿、20.5亿和32亿,每股收益0.45、0.60和0.81元,相对于2月1日收盘价的PE分别为32倍、25倍和18倍。基于公司未来业绩有望大幅提升,给予公司“推荐”评级。

风险提示:(1)宏观经济不景气影响智能终端出货低于预期;(2)传统业务收入不达预期;(3)成本失控。

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