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卓翼科技:产品结构提升和客户多元化,业务模式由代工向ODM/EMS模式升级

发布时间:2012-11-26    研究机构:海通证券

投资要点:

卓翼科技(002369)为品牌厂商提供网络通讯终端类(XDSL宽带接入设备、EPON/GPON光纤接入设备、无线路由器、无线网卡、机顶盒、3G数据卡)和移动终端、便携式消费电子类产品(音视频产品、手机、平板电脑)。客户包括中兴、华为、阿尔卡特、联想移动、上海贝尔等国内外知名公司,最近在持续拓展新的客户。同时公司产品也逐渐多元化,向移动终端、PON、互联网wifi模块业务等延展。公司之前主要作为代工企业,现在逐步向ODM/EMS模式拓展,有望带来毛利率的提升。

点评:

公司新品占比逐步提高。公司主要业务为华为、中兴等品牌产品代工,主要产品包括网络通讯终端类产品和消费电子类产品两大类。公司传统业务为DSL及音视频OEM厂商。2011年底开始导入新产品和新客户,重点发展数据卡、手机及PON等新产品代工,2012年新业务占比逐步提高。如图1所示。

公司客户开拓进展顺利。公司具备良好的研发设计能力、大客户服务能力,保持与中兴、华为的深度合作,开拓其他通信业大客户,进入联想移动最高等级供应商名单,为阿尔卡特,萨基姆、上海贝尔等优质企业供货,并新成为三星互联网电视的WiFi 模块A类供应商。公司进入2012以来订单持续稳定,2012Q3有多项相关订单公告,对2012Q3及后续业绩成长有积极的促进作用。如表1所示。

公司具备ODM/EMS能力,将有望提升盈利能力。品牌代工企业一般都以OEM模式为早期模式,但这种模式相对简单,企业只要有加工能力就可以进入,壁垒较低,因而盈利能力较低。为了争取更高的附加值,OEM代工厂都向ODM/EMS模式发展。卓翼科技储备了一定的项目研发实力,逐步向EMS、ODM 模式转型,新签订的订单中,有部分公司已经开始做EMS业务。部分业务已采取EMS模式小批量生产,预计明年该模式将放量,完成代工模式升级。同时,公司对部分小厂的手机业务已经实现ODM模式,与部分大厂完成此次订单后,有望部分机型采用ODM模式。

2012年前三季度毛利率逐季走高。图2对毛利率的显示并不明显,图3对季度毛利率的趋势显示非常明显,前三季度单季度毛利率分别为10.93%、12.91%、17.68%,逐渐走高。这一方面可能和新品有关,也有可能和新业务模式都有关,目前难以量化到底来自哪个方面更多。

具体从产品分析,2012H1便携类产品毛利率达到18.74%,网络类产品毛利率为10.49%。2012Q3由于新产品销量放量,公司整体毛利率达到17.68%,预计后期随着新品导入和产能放量,预期营收与盈利有提升空间。

盈利预测与投资评级。

公司伴随新产品和新客户的开拓,业务模式逐步向ODM/EMS升级,我们预测2012~2013年EPS分别为0.46元和0.73元,按照2012年11月22日16.09元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为34×和21×。我们维持公司“增持”评级,给予18.3元的目标价,对应2013年25倍PE。

风险提示:

市场需求低于预期,客户开拓进展和实际订单低于预期,成本失控,转型失败。

申请时请注明股票名称