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卓翼科技:重装上阵,开始起飞

发布时间:2012-11-20    研究机构:瑞银证券

公司的产品和客户布局契合全球电子代工业的新机会

我们认为未来5年全球代工的新机会包括:产品机会来自移动互联终端、网通设备和SmartTV,模式机会来自零售渠道定制机和上下游合资制造。以卓翼为代表的中国电子代工企业依靠本土上升期客户扶持(比如联想/华为),快速响应、成本优势和融资优势,有望在上述市场不断拓展生存空间。

管理改善提升客户满意度,2H12生产效率大幅提升

10-11年公司完成了制造平台硬件环境的布局,也成功切入三星、联想、华为、中兴等客户,但受制于管理滞后,1H12产能释放低于预期;2H12公司从海内外业界引入包含COO在内10余名中高级管理人才,强化中层执行力,截止到9月底生产效率环比提高20%,我们预计9月份34条SMT生产线已满产。

2012-13年业绩驱动要素:智能手机/Pad,光通信PON、3G数据卡

我们认为未来18个月是公司管理能力的快速提升期,大客户出货份额有望随之增加;我们预计2013年新增业务包括:智能手机(联想等)、PON(华为、中兴、阿朗)、3G数据卡(华为)、无线模组(三星)和海外手机/PadODM业务。

估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价20.60元

我们预计12-14年扣非EPS0.43/0.81/1.20元,11-14年CAGR44%,目标价的推导基于瑞银VCAM-DCF估值(WACC为9.3%);我们认为内部管理改进后3Q12季报已经确立业绩拐点,考虑到1H12的业绩基数较低,预计1Q13业绩同比增长150%左右。

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