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卓翼科技:拐点验证,步入上升周期审慎推荐

发布时间:2012-11-16    研究机构:招商证券

公司度过业绩拐点,步入快速成长通道,综合实力同步提升,伴随客户崛起,并由华为、中兴、联想等国内一线供应线跨入三星、阿朗等国际一线大厂供应链,目前正处于最佳投资周期,有望复制代工企业成功之路,中长期看好。

拐点确立,步入快速成长期。从公司三季报业绩和下半年新产品量产情况,印证了我们前期对公司拐点的判断,公司已度过为期半年的产品导入期和业绩低迷期,销售收入将大幅增长,并伴随代工产品升级和结构优化,利润率将保持良好。我们认为,一个公司最好的投资时钟是在其处于高速成长期时买进,在成熟期即将来临前卖出,而卓翼科技(002369)正处在这个上升期过程中。

综合实力提升,伴随客户崛起。公司正处于“能力—客户—产品—产能—规模—能力”的整体螺旋式提升过程。过去伴随华为、中兴走向世界,通过传统DSL等产品迅速做大规模,实现上市前的原始积累,获得资金支持后完成新产品拓展、新客户突破、新产区建设、新产能扩展,并且实现代工能力升级和客户质量提升,作为一个代工型企业,正处于公司经营最佳时期。

处于最佳投资周期,有望复制成功之路。本篇报告,我们将长城开发历史最佳投资机会与卓翼科技进行比较。历史上,长城开发在08年底开始出现主营回暖迹象,且新产品、新客户取得良好突破,09年收入增长,拐点出现,投资绝对收益超过5倍。而卓翼科技同样在今年Q3出现拐点,有望复制成功之路,尽管投资者风险偏好有所下降,但公司投资时钟已到。

新品将成未来驱动,中长期看好,短期“审慎推荐-A”。Q4将延续转好,但因上半年低迷和会计准则变更,今年同比持平,明后年步入快速上升通道,中报后涨幅印证我们判断,预计12-14年EPS为0.43/0.67/0.94元,中长期坚持看好,但继续上涨需待催化释放,考虑到释放时点的不确定性,短期维持“审慎推荐-A”,调整即是买入良机。且华为数据卡转EMS及PON订单、联想手机转EMS、三星WiFi模块订单提前发放等有望成业绩超预期催化剂。

风险因素:大客户合作不达预期,管理水平不能适应业务发展,人力成本增长过快,新品导入和代工模式切换低于预期、新厂房和设备折旧压力过大

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